科學(xué)看待超儲(chǔ)率下降

中國(guó)人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，三季度末金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率為1.4%，是近年來(lái)的較低水平。超儲(chǔ)率下降引發(fā)了較多關(guān)注，有觀點(diǎn)認(rèn)為，這意味著流動(dòng)性偏緊，需要降準(zhǔn)予以對(duì)沖。然而，超儲(chǔ)率下降這一現(xiàn)象并不能簡(jiǎn)單和流動(dòng)性松緊直接畫(huà)等號(hào)，需要理性看待其背后的成因。

　　超儲(chǔ)率，也就是超額準(zhǔn)備金率，被認(rèn)為是衡量銀行體系流動(dòng)性的關(guān)鍵指標(biāo)。商業(yè)銀行在資產(chǎn)擴(kuò)張過(guò)程中，如發(fā)放貸款、購(gòu)買外匯、購(gòu)買債券等，都會(huì)在其負(fù)債方派生出等額存款。隨著存款增長(zhǎng)，銀行須按要求把相應(yīng)的超額準(zhǔn)備金劃轉(zhuǎn)為法定準(zhǔn)備金，由此起到支持銀行資產(chǎn)擴(kuò)張的作用。

　　近20年，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率持續(xù)下降。2000年一季度，超儲(chǔ)率為6.8%；2012年至2016年，這一水平降至2.2%左右；2019年繼續(xù)降至1.9%附近；今年三季度再度跌至1.4%。

　　需要看到，超儲(chǔ)率持續(xù)下降有其客觀原因：一是存款持續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，金融機(jī)構(gòu)存款余額持續(xù)增加，而日常支付清算所需的超額準(zhǔn)備金并不需要與存款規(guī)模同比例增長(zhǎng)，在此過(guò)程中超儲(chǔ)率會(huì)自然下降。二是支付清算和市場(chǎng)效率提高。隨著現(xiàn)代化支付體系建設(shè)的推進(jìn)，資金清算效率提高。再加上貨幣市場(chǎng)快速發(fā)展，也為金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理提供了更加便利的融資渠道，有利于降低其超額準(zhǔn)備金需求。三是貨幣政策操作機(jī)制不斷完善，與市場(chǎng)的溝通更多也更有效。公開(kāi)市場(chǎng)操作從以前的每周兩次增加至每日操作，反復(fù)溝通引導(dǎo)市場(chǎng)主體多關(guān)注市場(chǎng)利率等，均有利于降低金融機(jī)構(gòu)的預(yù)防性超額準(zhǔn)備金需求。一個(gè)突出的表現(xiàn)就是，近兩年，貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)性明顯降低，較少聽(tīng)到市場(chǎng)“錢緊”的聲音，這也使得金融機(jī)構(gòu)不必再提前“攢錢”予以預(yù)防。四是金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理能力增強(qiáng)。通過(guò)開(kāi)發(fā)流動(dòng)性管理系統(tǒng)，目前大部分商業(yè)銀行已經(jīng)能夠?qū)崟r(shí)掌握全行的資金往來(lái)情況，資金使用效率提高，超額準(zhǔn)備金需求下降。

　　再加上2020年4月央行將超額準(zhǔn)備金利率由0.72%下調(diào)至0.35%，金融機(jī)構(gòu)吸收活期存款存放央行的套利空間消失，金融機(jī)構(gòu)持有超額準(zhǔn)備金的意愿隨之下降，進(jìn)而使得超儲(chǔ)率有了進(jìn)一步下降的空間。

　　超儲(chǔ)率雖然在下降，但近年來(lái)金融市場(chǎng)流動(dòng)性保持了合理充裕，貨幣市場(chǎng)利率持續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，流動(dòng)性總量高低與市場(chǎng)利率運(yùn)行的平穩(wěn)性并不直接相關(guān)。如在2008年國(guó)際金融危機(jī)前的常態(tài)貨幣政策時(shí)期，美國(guó)存款類金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金總量?jī)H為20億美元左右，但這并未影響其貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行。

　　因此，不能認(rèn)為超儲(chǔ)率下降就意味著流動(dòng)性收緊，也不宜將超儲(chǔ)率偏低作為判斷降準(zhǔn)的依據(jù)。近期，在2021年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行以專欄的形式重提超儲(chǔ)率問(wèn)題，與市場(chǎng)進(jìn)行了清晰的溝通，其目的在于引導(dǎo)各方正確認(rèn)識(shí)超儲(chǔ)率及其下降的客觀原因，理性看待超儲(chǔ)率下降的現(xiàn)象。觀察市場(chǎng)利率才是判斷流動(dòng)性松緊程度的科學(xué)方法。（本文來(lái)源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 作者：陳果靜）

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責(zé)編：唐錦玲

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